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編者按：
投資是科學(xué)還是藝術(shù)?如何才能從市場中分一杯羹，做一個合格的投資者，騰訊“證券研究院”特約“投資的藝術(shù)”系列文章，來探討如何能以更好的姿態(tài)贏得一朵“時間的玫瑰”。
上期回顧：想贏錢你有這個品質(zhì)嗎？
騰訊“證券研究院”特約 蘆葦 資深投資人
價值投資作為一種投資理論的提出，源自格雷厄姆，“內(nèi)在價值”和“安全邊際”是其為價值投資理論打下的兩個根基。早在1940年代，格雷厄姆在給學(xué)生講解投資的課堂上，就開始公然嘲諷技術(shù)分析是扔硬幣猜正反面的瞎蒙行為。但凡一個理論的創(chuàng)始人，都有天賦式的洞察力，滌清一個領(lǐng)域前人的認知障礙，將人類的認識論水平提到新的臺階。格雷厄姆就是這樣的人物。
格雷厄姆教出來的學(xué)生很多，當(dāng)代仍然活躍著的投資家最為出名的莫過于巴菲特。巴菲特在11歲時，就開始投資股票，鉆研過8年的技術(shù)分析，其后在讀到格雷厄姆價值投資理論的書時，深受沖擊，拜于門下。
我們現(xiàn)在非常清楚，“內(nèi)在價值”即公司的價值，取決于公司的資本結(jié)構(gòu)，再往前推一步，則取決于公司的生意模式。再向外引申，則很容易得到“買股票就是買公司”的理念。
“安全邊際”則是傳統(tǒng)格雷厄姆派價值投資者最看中的因素，這其中以施洛斯和卡拉曼為代表人物。在安全邊際足夠的情況下，確實不太強調(diào)巴菲特看人的能力。這一原則在相當(dāng)程度上抑制了投資判斷出錯可能帶來的損失。
這兩個觀念在今天看來平淡無奇，但在當(dāng)年資本主義魔力釋放，而規(guī)則又不甚健全的投機時代，屬于破天荒的觀念了。
如果價值投資只是上述二觀念，則不可能出現(xiàn)巴菲特這樣有影響力的投資家。而將巴菲特從格雷厄姆式價投泥潭中拉出來的人，正是芒格。芒格跟費雪一樣，更愿意投資于成長式的價值，成長本是價值的一部分，只是芒格主義者更強調(diào)成長的價值這一點。
將成長的價值引入價值投資理論，由此誕生了“能力圈”的概念。這是巴菲特和芒格為價值投資理論做出的貢獻。所以如果我們抽取價值投資理論的核心概念，即為——內(nèi)在價值、安全邊際、能力圈。此三條即構(gòu)成價值投資的大道，然而現(xiàn)實中因為人們的種種誤解，或者小聰明的自我主張，特別容易誤入歧途，從大道岔出。
對內(nèi)在價值的錯誤理解，可能導(dǎo)致對股價圖形的過分關(guān)注，對波動的過于敏感。在操作形式上，表征為迷戀高拋低吸，波段操作，企圖整合股價圖形和內(nèi)在價值，這注定幾乎是徒勞的。原因在于過去的股價對未來毫無影響，此時的所謂在內(nèi)在價值基礎(chǔ)上的盯住股價，其實仍然陷入了技術(shù)之流的沖動交易。
對安全邊際亦存在各種形式的誤解，最為典型的即是擇時的問題。企圖在圖形和資金博弈之上進行擇時的交易行為，屬于價值投資中的本末倒置。價值投資擇時嗎?擇時又不擇時，或者說擇的時和我們一般理解的擇時不是一個概念。那為什么巴菲特經(jīng)常剛好買在股價的底部?原因在于內(nèi)在價值和安全邊際的同時考量，自然而然在投資回報與時間上，表現(xiàn)為最優(yōu)，買在底部只是結(jié)果，而不是原因。對價值投資而言，形式上的擇時，可能是基于逆向投資、價值和安全邊際的抉擇，當(dāng)然，在價值和安全邊際的分析時，會有利率因素的考量。但都不是市面上一般理解的擇時。
最后一個最嚴重的歧路就是“能力圈“溢出。這是絕大多數(shù)學(xué)歷、智商高的投資者虧大錢的原因。簡單講就是對自己不懂的公司進行了下注。技術(shù)分析炒作股票不在考慮之列，單就投資者期望以價值投資的思路進行的投資，也極容易遭遇能力圈溢出的問題。一旦發(fā)生此問題，則投資行為立即會變成價投虛無主義。當(dāng)股價處于大漲大跌的情況時，無從判斷如何交易，怎么做看起來其實都是錯的。漲多或跌多，完全不是減持或增持的理由。這其實是中國人講的”知之為知之，不知為不知“，芒格就非常欣賞這句話。
當(dāng)然，價值投資大道的歧路還有很多，比如對投資時間的誤解，認為價值投資一定是長期持股等等。可以肯定和一直在發(fā)生的事實是：真正的價值投資者，對價值投資理念的堅守近乎原教旨主義式的信仰。
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